12月19日，香港交往及结算统共限公司（以下简称香港交往所）全资从属公司香港麇集交往统共限公司（以下简称联交所）刊发打算文献，就联系优化初次公开招股市集订价及公开市集的建议征询市集意见（打算文献）。打算期为期三个月，于2025年3月19日（星期三）好意思满。

据先容，联交所建议对初次公开招股市集订价过程及公开市集的监管框架进行全面转换，以确保其上市机制对现存及潜在刊行东谈主具有眩惑力和竞争力。具体要领包括：

1.优化初次公开招股市集订价过程的建议旨在加多“具议价才智”投资者的参与，以减少最终发售价与在上市后的本色交往价钱之间存在较大差距的情况。

2.搜检对公开市集条件的规定，确保刊行东谈主在上市时有满盈的股份供公众投资者交往；与此同期，放宽多少对公众握股量终端的规定（若按金额价值计，现行规定的数额可能颠倒遍及）。

需要正式的是，一朝上述转化最终落实，港股的IPO订价乃至“打新”王人将出现剧变。

李 志 强/制表

优化各项机制得志市集需求

具体来看，香港交往所主要有以下建议：

一、在公开市集规定

1.公众握股量狡计：建议清楚公众握股量的狡计依据。

2.运行公众握股量：建议按刊行东谈主的市值对其上市时的最低公众握股量作分层规定。

3.握续公众握股量：就适应之握续公众握股量的规定征询市集意见，包括是否快乐刊行东谈主在上市后有更多弹性守护较低的公众握股量；建议加强每年流露公众握股量的规定，以接济透明度；于香港建树场社交往市集的见地征询市集意见。

4.解放畅达量：建议规定由公世东谈主士握有的股份中有一定部分在上市后即可解放交往，以提供更多流动性。

5.A+H刊行东谈主：建议裁减A+H股刊行东谈主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东谈主归拢类别已刊行股份（不包括库存股份）总和至少10%；或联系H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东谈主士握有。香港交往所以为这些建议将为A+H股刊行东谈主提供弹性，同期确保在香港上市的股份数量足以眩惑满盈的投资者兴味及达到满盈的公众握股量。

二、初次公开招股订价及发售机制

1.基石投资的监管禁售：就基石投资的监管禁售期征询市集意见，是否相沿保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规定；或商酌允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”，当中50%的联系证券可在上市后三个月后打消禁售终端，其余的联系证券则在上市后六个月后透澈解禁。

2.配售部分：建议条件刊行东谈主将至少一半的发售股份分拨予建簿配售部分，以确保每次初次公开招股均按照矜重的建簿机制进行订价。

3.公开认购部分：建议赐与上市刊行东谈主弹性，纯真取舍将公开认购的运行分拨份额设定为5%，并秉承回拨上限为最高20%的回补机制（现行规定回补机制的回拨上限为最高50%），或将运行分拨份额设定为至少10%，而莫得回补机制。咱们以为上述建议旨在保留公众投资者获分拨初次公开招股股份的权柄的同期，终端联系分拨的进度以减低造作订价的风险。联系建议同期令规定更逼近其他国外证券交往所的规定。

三、纯真订价机制

建议允许刊行东谈主可在毋须蔓延初次公开招股本事表下，将最终的初次公开招股价钱在指引性发售价界限进取翻新未几于10%，接济香港市集的竞争力。（现行的规定最多快乐最终招股价钱在指引性发售价界限向下翻新10%）

关于这次打算文献的布景，香港交往所先容到，有市集东谈主士向香港交往所默示，《上市规定》联系初次公开招股市集订价过程及公开市集的监管架构应予改善，以加强香港上市证券市集的竞争力。在本年9月至11月，联交所与等闲的握份者进行了初步筹谋，当中包括投资银行、环球机构投资者、私募股权公司、散户经纪以及潜在和已上市刊行东谈主的代表。

香港交往所上市独揽伍洁碹默示：“香港交往所竭力于于确保咱们的上市框架及握续上市规定矜重并具备竞争力，稳定香港看周全球进步集资中心的地位。咱们很逍遥提倡新的建议，以加强初次公开招股（IPO）的订价和发售机制，相沿来自全球的优质公司在香港本钱市集上市并蕃昌发展。咱们会无间优化各项机制，确保上市轨制与时并进及得志市集的需求，咱们这次亦建议翻新公开市集的规定，接济香港看成绽放、透明度高的市集之声誉，加多对全球刊行东谈主及投资者的眩惑力。”

此前的部分规定不利于市集发展

事实上，当今的联系规定对港股上市公司和投资者均酿成了一定困扰。

比如，在当今《上市规定》规定下，联系公司上市时市值小于100亿港元的运行公众握股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。

尽管在当前的作念法下，联交所可就大型刊行东谈主秉承介乎15%至25%之间的一个较低的百分比，但对特大型市值刊行东谈主来说，15%的公众握股量（按金额狡计）可能依然极大数量。因此，多少特大型市值刊行东谈主过往曾央求并得回豁免，将其运行公众握股量定在15%以下。

这种按个别情况授出豁免的作念法，意味着该等央求东谈主在商酌于联交所上市时无法细目联交所条件的公众握股水平，可能会减低特大型市值新央求东谈主在联交所上市的意愿。

同期，当今的作念法亦可能对100亿港元市值门槛双方的新央求东谈主酿成不公。举例，运行市值略低于100亿港元的刊行东谈主，其须达到的公众握股门槛，无论是按百分比如故金额狡计，王人远高于运行市值略高于100亿港元的刊行东谈主（若其得回豁免）须达到的公众握股门槛。

而与其他国外证券交往所比拟，香港交往所当今的门槛也相对较高。

因此，香港交往所建议，对上市时的最低公众握股量作分层规定，比如规定市值低于60亿港元的最低公众握股量仍条件为25%，但关于60亿至300亿港元市值的公司，条件公众握有的联系证券于上市时的预期市值绝顶于15亿港元的百分比或15%；而关于700亿港元市值以上的公司，则条件为公众握有的联系证券于上市时的预期市值绝顶于70亿港元的百分比或5%。

此外，无论刊行东谈主的市值在上市后高涨抑或下落，其必须守护与上市时相似的公众握股量。部分其他国外证券交往所对握续公众握股量的条件较初次上市时条件的公众握股量宽松。

倘上市刊行东谈主进行多少企业交往（举例股份购回）将会导致违背《上市规定》（其公众握股量百分比低于25%），即使联系交往可能成心于刊行东谈主偏激鼓励，刊行东谈主可能不肯意进行联系交往。倘孤独第三方因收购刊行东谈主证券而成为主要鼓励，则联系刊行东谈主之公众握股量亦可贞洁因该等孤独第三方的收购而产生穷乏。若刊行东谈主的公众握股量低于15%，联交所会将其股份停牌当证券仍可能存在公开市集时，此褫夺了鼓励的交往才智。

再比如在基石投资者的“禁售期”规定方面也有一定费事。

当今，港股市集上配售予基石投资者的初次公开招股证券须设“禁售”期，一般为上市日历起计至少六个月。基石投资者不得于禁售期内出售该等初次公开招股股份。

但在这一规定下，由于市集预期基石投资者可能于禁售期届满后尽快出售股份（即抛售股份），故有大型基石配售部份的上市刊行东谈主的股价于六个月禁售期届满后可能会波动。若初次公开招股前投资者的自觉锁如期同期届满（即上市后六个月），股价波动的问题或会因而加重。

关于改造基石投资者禁售期的规定，虽然也有反对意见。部分东谈主士指出，放宽禁售规定将饱读吹防卫短期收益的投资者成为基石投资者。这可能会缩小基石投资者对刊行东谈主的初次公开招股及改日远景的承诺进度及信心。部分东谈主士亦默示，即使初次公开招股股份被锁定，多少孤独机构投资者仍可投资于初次公开招股。

因此，本次的打算中，香港交往所就提供了两项取舍，一是是否相沿保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期规定；二是或商酌允许基石投资者联系证券“分阶段解禁”，当中50%的联系证券可在上市后三个月后打消禁售终端，其余的联系证券则在上市后六个月后透澈解禁。